Abstract This paper builds a theoretical model that seeks to explore the disinflationary and distributional effects of economic growth. With no margin to fix the nominal exchange rate, and with a lack of credibility of the monetary authority, growth can be an alternative to disinflation if it is supported by productivity increases. Under not so particular conditions, associated with the value of employment-output and imports-output elasticities, not only is it not necessary to give up growth to reduce inflation, but it also allows reducing unit production costs through productivity increases. However, this growth-based strategy brings with it greater income inequality, and if wages are very sensitive to output growth it could be counterproductive to disinflation.

Resumen En este trabajo desarrollamos un modelo teórico que explora los efectos desinflacionarios y distributivos del crecimiento económico. Sin margen para fijar el tipo de cambio nominal y con falta de credibilidad de la autoridad monetaria, el crecimiento puede ser una alternativa para la desinflación si se sostiene con incrementos de la productividad. En condiciones no tan particulares, asociadas al valor que toman las elasticidades empleo-producto e importaciones-producto, no sólo no es necesario resignar crecimiento para reducir la inflación, sino que este permite reducir los costos unitarios de producción por incrementos de productividad. No obstante, esta estrategia basada en el crecimiento trae consigo una mayor desigualdad de ingresos, y si los salarios son muy sensibles al crecimiento del producto podrían ser contraproducentes para la desinflación.

Resumen Este artículo describe la experiencia argentina durante las dos primeras décadas del siglo XXI. Luego de una recuperación exitosa de la crisis de 2001, a partir del ano 2011 Argentina adoptó una política macroeconômica incorrecta, implementando un esquema de restricciones a la compra - venta de divisas. Cuatro anos luego de introducidas, las restricciones fueron levantadas, y durante 2016-2017 Argentina retornó a los mercados financieros internacionales, hasta que el país sufrió de un freno a los ingresos de capitales. JEL: F21; F32; F53.

Abstract This article describes the Argentinean experience during the first two decades of the 21st century. After a successful recovery phase from the 2001 debt crisis, during 2011 Argentina adopted incorrect macroeconomic policies to avoid the contractionary and inflationary effects from a large depreciation of the currency, by implementing a strict system of restrictions on foreign exchange purchase and sale. The restrictions were lifted 4 years after their implementation, and during 2016-2017 Argentina drew heavily from international capital markets until the country suffered a sudden stop of capital flows. JEL: F21; F32; F53.

RESUMO Este artigo argumenta que vários aspectos da estrutura produtiva e das políticas macroeconômicas dos países latino-americanos, quando combinados com a Regra de Taylor, podem produzir volatilidade excessiva do produto e um viés para a sobrevalorização da taxa de câmbio real. Com base em um modelo simples Demanda Agregada - Oferta Agregada, mostramos que este é um resultado provável quando: a) a elasticidade da taxa de juros real da demanda é baixa; b) as depreciações têm fortes efeitos contracionistas; e c) o repasse da taxa de câmbio é relativamente grande. Essas condições implicam que as depreciações são contracionistas e têm um forte efeito sobre a inflação.

ABSTRACT This paper argues that several aspects of the productive structure and the macroeconomic policies of Latin American countries, when combined with a Taylor Rule, may produce too much output volatility and a bias towards real exchange rate overvaluation. Relaying on a simple Aggregate Demand - Aggregate Supply model, we show that this is a likely outcome when: a) the real interest rate elasticity of demand is low; b) depreciations have strong contractionary effects; and c) the exchange rate pass-through is relatively large. These conditions imply that depreciations are contractionary and a have a strong effect on inflation.

RESUMO Este artigo explora os efeitos da desvalorização cambial sobre o produto dos principais países latino-americanos que usam as Metas de Inflação há quase duas décadas. Construímos modelos VAR para Brasil, Chile, Colômbia, México e Peru nas últimas duas décadas e descobrimos que as depreciações têm efeitos contracionistas de curto prazo no Brasil e no México. Ilustramos algumas das implicações de política dessa descoberta construindo um modelo simples e mostramos que os efeitos contracionistas das depreciações podem ter efeitos desestabilizadores quando a política monetária é conduzida usando uma regra de Taylor padrão.

ABSTRACT This paper explores the effects of currency depreciations on output for the main Latin American countries that have been using Inflation Targeting for almost two decades. We construct VAR models for Brazil, Chile, Colombia, Mexico and Peru for the last two decades and we find that depreciations have short-run contractionary effects in Brazil and Mexico. We illustrate some of the policy implications of that finding by building a simple model, and we show that contractionary effects of depreciations may have destabilizing effects when monetary policy is conducted using a standard Taylor Rule.

RESUMEN En este artículo se describe la experiencia de algunas economías que lucharon por consolidar metas de inflación. Se documenta la resiliencia de las expectativas de inflación durante los primeros años en Israel, Brasil, Guatemala, México, Sudáfrica y Turquía. Los casos de Nueva Zelandia y Argentina -donde las metas fracasaron- se analizaron con fines comparativos. JEL: E31, E50, E52, E58.

ABSTRACT We describe the experience of some economies that struggle to consolidate Inflation Targeting. We document the resilience of inflationary expectations during the first years after adoption by Israel, Brazil, Guatemala, Mexico, South Africa, and Turkey. The benchmark case of New Zealand is also described, and the experience of Argentina is presented as one of the few examples where Inflation Targeting failed and was eventually abandoned. JEL: E31, E50, E52, E58.

RESUMO Neste artigo descreve-se a experiência de algumas economias que lutaram para consolidar metas de inflação. Documenta-se a resiliência das expectativas de inflação durante os primeiros anos em Israel, Brasil, Guatemala, México, África do Sul e Turquia. Os casos da Nova Zelândia e Argentina-onde as metas falharam- foram analisados para fins comparativos. JEL: E31, E50, E52, E58.

Abstrac Background: One of the most important contributions of Structuralism is the contractionary devaluation hypothesis. It was developed for a world of fixed or semi-fixed exchange rates and low capital mobility. Although the literature has addressed new problems, such as the “balance sheet” effects, the literature has not considered the implications for the administration of an Inflation Targeting regime. Methods: We analyze the stability conditions of a stylized model that describes mainly the Latin-American economies, combining contractionary effects from devaluations with monetary policy rules. Results: When devaluations are contractionary exchange rate movements can be destabilizing. Stability is more likely if the Central Bank does not targets the output-gap. Foreign exchange reserve accumulation policies increase the likelihood of having a stable system. Conclusions: Contractionary effects from devaluations complicates the administration of monetary policy if Inflation Targeting is operative. Policies that aim to regulate capital flows, combined with foreign exchange reserve accumulation, can improve the Inflation Targeting regime.

Resumen Antecedentes: Una de las contribuciones más sobresalientes de la teoría estructuralista es la hipótesis de la devaluación contractiva. La misma fue desarrollada en un contexto de tipos de cambios fijos o semifijos y poca movilidad de capitales. Aunque la literatura ha incorporado nuevos problemas como los efectos “hoja de balance”, aún no se han examinado los problemas que la hipótesis plantea para la administración de un régimen de metas de inflación. Métodos: Analizamos las condiciones de estabilidad de un modelo estilizado, cuyas ecuaciones describen economías como las de América Latina, combinando los efectos contractivos de la devaluación con reglas de política monetaria. Resultados: En presencia de efectos contractivos de la devaluación existen efectos desestabilizadores asociados a los movimientos del tipo de cambio. La estabilidad es más probable si el Banco Central renuncia a estabilizar el producto. Las políticas de acumulación de reservas incrementan la probabilidad de obtener un sistema estable. Conclusiones: El carácter contractivo de la devaluación dificulta el manejo de la política monetaria bajo un esquema de metas de inflación. Las políticas que regulan los flujos de capitales, junto con la intervención cambiaria, pueden jugar un papel relevante en la administración exitosa de dicho régimen.

El presente trabajo reinterpreta el modelo canónico del Nuevo Consenso Macroeconómico (NCM) a la luz de la teoría clásico-keynesiana del valor y la distribución formalizada en tiempos relativamente recientes por Sraffa (1966 [1960]). El objetivo consiste en mostrar que la política monetaria puede influir en la distribución del ingreso, y alcanzar, contrariamente a lo sostenido por los autores del NCM, efectos persistentes en los niveles de producto y empleo.